Extracto de la Carta Mensual de Daniel Suárez (fund manager de Gestión del Ciclo FI)
OCTUBRE 2014: EVOLUCIÓN
El valor liquidativo del fondo avanza un +0,07% en el mes, situándose en el primer quintil de su categoría en octubre (Morningstar, VDOS).
Un mes complejo de gestionar, como todos, pero con algunas particularidades: (a) primera quincena con caídas en bolsa del 10% en algunos segmentos, (b) sesiones con correlación positiva entre deuda pública periférica y bolsa (caída sincronizada de cotizaciones) y (c) fuerte recuperación en la segunda quincena. El balance final del mes es una Curva de Rendimiento Activos (CRA) que sigue invertida, con una pendiente negativa articulada por la presión bajista a la que está haciendo frente los activos de riesgo. La buena noticia es que la pendiente invertida a 31 de octubre está muy alejada de la fortísima inversión que llegó a tener los días 15 y 16 de octubre (mínimos en bolsa).
GESTIÓN DEL CICLO ha logrado minimizar el impacto negativo de la primera quincena, y capturar parcialmente el posterior rebote, gracias a la combinación de elevada liquidez y significativa exposición a dos activos que han mostrado un sensacional comportamiento este mes: RF Emergente e Inmobiliario (REITs). La apreciación del USD también ha contribuido al buen desempeño del fondo en las últimas semanas.
¿Dónde está el ruido y dónde la tendencia? ¿Es una primera señal de alerta el desplome del 10% en bolsa o nos creemos la posterior reacción desde mínimos? El exceso de liquidez (gestionado vía Quantitative Easing) ha sido uno de los principales factores depresores de volatilidad en los últimos años, y el Banco de Japón (amplía QE) ha tomado el relevo de la Reserva Federal (fin del QE) a la espera del BCE (¿QE?) Pero no olvidemos que, en última instancia, son dos los vectores sobre los que se apoyan la formación de precios y rentabilidades esperadas en activos financieros: inflación y crecimiento.
Y del análisis detallado de variables adelantadas surge el mapa global de vectores crecimiento/inflación en el que nos basamos para (1) plantear ideas de inversión y (2) construir la cartera de GESTIÓN DEL CICLO. El objetivo: fuentes de rentabilidad diversificadas, en la búsqueda de retornos consistentes y evitando fuertes drawdowns en períodos de recesiones y estrés financiero.
Veamos el mapa, el análisis y la cartera.
VECTORES CRECIMIENTO / INFLACIÓN
ÁREA EURO: la información adelantada de actividad sigue perdiendo fuerza de forma alarmante. Todavía no se ha producido un cambio de cuadrante, pero la dirección de los últimos meses apunta a un 4T sin apenas crecimiento en el área euro. En materia de inflación, es el bloque que más cerca está de un escenario deflacionista, donde menos presión alcista en precios detectamos.
EEUU: profundiza en zona de expansión, con algunos indicadores adelantados de actividad en máximos de los últimos 5 años. La presión sobre precios (inflación) no es alta, muy en línea con la media de los últimos años, y tampoco observamos sobrecalentamiento en los input donde analizamos riesgos sobre estabilidad en precios.
GLOBAL: en zona de expansión apoyado, sobre todo, por EEUU que está compensando con creces la ralentización del bloque emergente y el estancamiento del área euro ¿Aguantará el ciclo global con un solo motor? La presión sobre precios ha caído en los últimos meses ante el menor pulso de la demanda agregada (área euro, emergentes) y la evolución de las materias primas.
TEMAS DE INVERSIÓN
Deuda área euro: la posición en el ciclo de la actividad y la inflación deberían dar soporte a las cotizaciones. Esperamos un rango lateral, con deriva bajista, en los niveles de rentabilidad de la deuda pública. El principal riesgo para este escenario, en el frente político (Ver: “The rise of party Podemos implies future coalitions among main traditional parties in Spain” y “Catalonia adds to increased focus on political risk”, Afi Research on Spain)
USD y tipos de interés USA: la información adelantada apunta a una economía ganando tracción, además de una posición en el ciclo de inflación mucho más avanzada (vs área euro). El resultado podría ser una mayor presión sobre la curva de tipos de interés y una apreciación global del USD.
Activos de riesgo: el ciclo global sigue en cuadrante de expansión y la estabilidad de precios no es un riesgo, por lo que la política monetaria debería mantener signo acomodaticio. Buena combinación para activos de riesgo, como la RF Emergente, Inmobiliario (REITs) o RV apalancada a focos de crecimiento globales.
